贝恩报告：S交易将成为化解退出难和流动性困境的突破口

2023年全球私募股权基金新募资金创下2018年以来最低水平，而S基金募集总额却逆势上涨92%，显示PE二级市场为一级市场流动性发挥越发重要作用。

近日，贝恩发布《2024年全球私募股权市场报告》，这是贝恩连续第15次发布该系列报告。

2023年，利率飙升导致交易脱轨，资本飞轮陷入困境；2024年，现金为王，打破僵局是首要任务。衰退之下，S基金和二级市场成为流动性释放和化解退出僵局的突破口。

今年起，曙光初现，全球私募投资交易开始回暖，前景向好。在充满挑战、竞争激烈的市场中，GP要主动致力于价值提升，更新策略计划，保增长，重利润，增强LP信心。

报告主要内容：

2023年，并购基金的交易大幅下降。与2021年相比，并购基金交易额减少60%，交易数量减少35%，退出交易额减少66%，关闭基金数量减少近55%。

2023年，全球范围内私人资产可投资金创历史新高。总金额为3.9万亿美元，其中，并购基金可投资金达1.2万亿美元。

2023年，全球并购退出降至十年来最低水平。退出的金额为3450亿美元，较2022年下降44%，退出交易数为1067笔，较2022年下降24%。未退出资产额高达3.2万亿美元。

2023年，行业募资成为2018年以来最低水平。总募资额为1.2万亿美元，比2022年减少20%，比2021年减少近30%。

S基金受到投资者的关注，募资额比2022年增长92%，几乎翻一番。

私募股权投资的回报表现仍优于公开市场。

生成式AI在募、投、管、退各环节发挥作用，使交易便捷化、智能化，最终提高投资回报。

下文为《2024年全球私募股权市场报告》详细内容，所有图表信息均来源于报告原文。

1.2023年全球私募股权市场概览

2022年3月至2023年7月之间，美联储累计加息525点，市场信心受挫，与2021年峰值相比，并购基金交易价值和交易数量分别下降了60%和35%。退出交易额更是下降了66%，关闭的基金数量减少了近55%。私募投资遭遇了继2008年全球金融危机以来的最大跌幅，局势何时扭转备受瞩目，价值创造和流动性问题的解决是打破僵局的关键。

受利率上升影响，2023年全球并购基金的投资额、退出额、退出基金数量均继续缩减。下半年相关活动较上半年有所改善，但幅度变动不大。

2022年3月至2023年7月，利率上涨了525个基点，是数十年来最大幅度的货币紧缩。

2023年，并购基金的可投资金1.2万亿美元，创近七年内历史最高记录，其中26%的资金已募集四年或四年以上，高于2022年的22%，GP面临越来越大的交易压力。

（一）投资情况

当美联储以20世纪80年代以来最快速度加息时，私募股权市场的交易信心首当其冲，衰退从2022年下半年开始，一直持续到了2023年。

2023年，不包括附加项目的并购投资额降至4380亿美元，较2022年下降37%，为近七年内最低水平；总交易数量2500笔左右，较2022年下降20%。近两年内的下滑已成为全球金融危机以来的最大跌幅。

北美、欧洲、亚太地区均受到不同程度的影响，并购交易额和交易数量都大幅下降。

各种交易均受到影响，其中依赖银行融资的交易所受影响最大。随着杠杆收购收益率飙升，2023年杠杆收购贷款发行量大幅下降，降幅为56%。

2023年，各种规模的交易均出现下降，且远低于近五年平均水平。由于可负担的杠杆缩减，大型交易（超过50亿美元）数量相较于2022年减少了近一半，平均规模从2021年10.29亿美元的峰值降低至7.88亿美元。

科技行业交易对杠杆的需求较小，因而在收购总数中占据领先地位。但随着投资者偏好传统行业的稳定性，工业行业的份额有所增加。

受利率压力、2022年加密货币崩盘、2023年硅谷银行事件等影响，经历疫情期间的激增后，成长性股权投资和风险投资已归于平静。

随着银行退出，私人信贷积极填补大银行留下的缺口，扩大在中间市场交易融资中的份额，截至2023年三季度，其所占比例为84%。

投资者通过减少债务、增加股权的措施来应对融资成本的增加。2023年债务倍数为5.9x，相较2022年下降17%，为10年内最低水平。

购买价格对EBITDA的倍数方面，美国接近11x，欧洲约为10x，因利率上升，该倍数有所下降，但仍不足以抵消资本成本的增加。

近十年来，全球范围内私人资产可投资金不断攀升，并于2023年创历史最高水平，为3.9万亿美元，其中并购（1.2万亿美元）占比最大。

（二）退出情况

在利率上升、宏观不确定性影响下，买卖双方在估值上存在分歧，2023年退出的表现甚至比投资交易更糟。

由于行业内最大的两个退出渠道收缩，并购退出降至十年来最低水平。2023年，全球并购退出的金额为3450亿美元，较2022年下降44%，退出交易数为1067笔，较2022年下降24%。

2023年，并购基金投资组合中未退出资产额高达3.2万亿美元，投资者资本回流受阻，并购基金面临巨大挑战。

受通货膨胀、货币紧缩、债务成本上升影响，2023年利息保障倍数下降，平均值为2.4x，为2008年以来最低水平，偿还利息已变得更加困难。

2023年，950亿美元的杠杆贷款到期，到2025年底，约3000亿美元的贷款将到期，对EBITDA形成巨大压力。

（三）募资情况

2023年是该行业自2018年以来募资水平最低的年份，总募资额为1.2万亿美元，比2022年减少20%，比2021年减少近30%。

并购基金深受LP信任，筹集的资金比2022年增加了18%；在解决流动性问题上，S基金受到投资者的关注，募资额几乎比2022年翻番（92%），尽管基数较小。2021年前受欢迎的成长性投资基金、风险投资基金、基础设施基金等募资水平均大幅下滑。

并购基金的LP更加关注基金的规模和经验。排名前20的基金筹集了51%的资金。

2023年关闭的并购基金数量为449家，比2022年减少38%，但由于基金规模更大，关闭并购基金的平均规模为12.34亿美元，达到十年来最高水平。

过去十年内，私人资本的飞速增长催生了一个高度多元化的行业，截至2023年2季度，总管理资产规模已达14.5万亿美元。

基金对新资本竞争激烈，供需失衡已达到近十年来最严重程度。截至2024年1月，整个行业约14500只基金竞争3.2万亿美元的资本，每2.4美元的募资计划仅能募得1美元。

调查显示，LP仍看好私募股权投资。

然而，由于未退出资产堆积和DPI滞后，过去五年中，LP有四年的现金流为负，新的投资也被限制。

（四）回报情况

对于LP来说，私募股权投资的持久吸引力归结为它的多元化和稳定的长期回报，2023年，该行业在这方面依旧表现出色。

2021年以来，美国、西欧的并购基金10年期IRR虽小幅下降，但该行业表现仍旧优于同时期的公开市场，这种优秀的表现持续了一年多时间。

过去十年间，并购基金基本忽略了利润率增长对价值的驱动，并一直通过多重扩张来实现。在利率持续高升时期，GP在维持业绩时可能会在价值创造方面提高水平。

尽管排名前四分之一的交易也依靠倍数扩张来实现公司价值的上升，但利润率改善的作用比普通基金要大得多，利润率扩张成为其交易优势的一部分。

2.在充满挑战的市场中创新增长策略

全球退出额达近十年最低水平，出售投资组合已变得前所未有地困难。展现价值、更新价值创造计划是建立可信度的措施之一。

当前市场下更难克服的障碍之一是人们的怀疑态度，即便是运营卓越的强劲公司，业绩也更多归功于经济形势，为克服这种障碍，公司需要清晰地展示公司的业绩将如何改进。

暗示增长机会或重复通用的行业研究，已不足以解决当前买卖双方之间的脱节问题，更有效的方法是提供新的价值来源，列出详细的增长计划。

市场如此困难，基金必须同时把握资产价值和买家对公司的前景判断，采取措施实现每份资产的价值，在竞争日益激烈的市场中脱颖而出。

3.PE二级市场是否已达临界点？

私募股权行业流动性紧缩，2023年未退出资产达3.2万亿美元，直接导致S基金增长速度超过其他所有资产。PE二级市场尽管目前基数较小，未来很可能成为私募投资释放流动性和化解退出僵局的重要出口，迎来持续大幅增长。

相较于其他私人资产类别，PE二级市场回报强劲。

4.建立更强的平台型并购策略

平台型并购策略仍是私募股权最流行的策略之一，在高利率、回报困难的背景下，公司亟需找到新的方法，保增长，重利润。

5.在私募股权中利用好生成式AI

目前，私人投资者已利用生成式AI改善公司、加强尽职调查、提升专业能力，在海量数据基础上的分析大幅度提高了工作效率，使交易便捷化、智能化，最终提高投资回报。

可以预见的是，AI能对募、投、管、退全周期的多个环节产生重要影响，是创新还是颠覆，基金需要时刻关注评估。

生成式AI在各行各业的能力显著。

6.私募股权，现金为王

退出渠道冻结导致未出售资产堆积，阻碍向投资者的分配，进一步制约未来投资。

大多数基金现金流都遵循“J曲线”效应，通常并购基金成立7年后产生超过原始资本的分配，而近期（2020年附近）成立的基金与2006年情况相似，预期需要更长时间才收回投资，LP为此感到焦虑。

最新数据显示，超过一半（54%）的未出售资产持有时间为三年或更短，但2023年数据中，持有时间超过五年的资产同比增加18%，持有时间四年及以上的资产占总数46%，为2012年以来最高水平。

约70%的持有时间4年及以上的并购公司表现未及预期。