CVC 正在重写中国创投版图：既是救命金主，也是夺食野蛮人？

寒冬之下，中国创投圈的底层逻辑正在被重写。当传统美元基金退潮、财务投资人出手愈发谨慎时，一股庞大的“新势力”却在逆势爆发——产业资本（CVC）。从茅台豪掷百亿做 LP，到宁德时代、比亚迪在产业链上的疯狂扫货，CVC 正从幕后走向台前，成为一级市场最大的变量。

这是一场关于“生存”与“进化”的博弈。对于传统 VC 而言，手握订单与场景的 CVC，究竟是抢夺份额的“野蛮人”，还是能带自己走出寒冬的“救命金主”？本文将深入拆解 CVC 入局后的新生态，探讨在硬科技时代，财务资本与产业资本如何从“相杀”走向“合纵连横”，寻找共生共赢的终极解法。

从相杀到“合纵连横”，揭秘产业资本与财务资本的终极博弈与共生

【导语】

在北京亮马河畔的咖啡馆里，或者深圳南山的茶室中，投资人们谈论的话题变了。

三年前，大家谈的是“赛道”、“流量”、“百倍回报”；而今天，高频词汇变成了“产业链”、“订单”、“并购”以及“CVC（企业风险投资）”。

当传统的美元基金在退潮，人民币财务基金在募资难中挣扎时，一股庞大的力量正在席卷一级市场——产业资本。从茅台设立百亿基金，到宁德时代、比亚迪在新能源产业链上的疯狂扫货，再到小米构建的庞大生态链。CVC 不再是市场的配角，他们正从幕后走向台前，甚至直接坐上了牌桌的主位。

对于传统 VC 而言，面对这群带着产业资源、懂技术、甚至直接就是“甲方爸爸”的竞争对手，心态是复杂的：这到底是来抢饭碗的“野蛮人”，还是能带自己走出寒冬的“救命金主”？

本文将深入拆解 CVC 入局后的创投新生态，探讨 VC 与 CVC 如何在新的游戏规则下“合纵连横”。

一、 巨头下场：中国创投圈的“新物种大爆发”

曾几何时，CVC 在中国大约等同于腾讯投资和阿里资本。互联网巨头用流量和资本编织网络。但当下的 CVC 浪潮，有着本质的不同——这是“硬科技”与“实体经济”的觉醒。

1. 链主的野望：不只为了赚钱

翻开近两年的 LP（有限合伙人）名单和直投名单，你会发现一个明显的趋势：“含产率”飙升。

这不仅仅是巨头闲钱理财的故事。以宁德时代为例，其投资版图几乎覆盖了电池上游的锂矿、正负极材料，到下游的造车新势力、换电服务。对于“宁王”来说，投资不是为了赚取财务差价，而是为了供应链安全和技术封锁。

同样的逻辑出现在光伏、半导体、医疗器械等领域。上市公司的投资部门，正在变成企业的“第二战略部”。他们拿着自有资金，不需要像 VC 那样苦苦向 LP 解释为什么要投一个还要亏损五年的硬科技项目——只要这个项目能补齐母公司的技术短板，或者能消化母公司的产能，就是好项目。

2. “产投融”一体化

现在的产业资本，正在通过“母基金+直投基金+产业园区”的模式，构建闭环。

例如，许多地方国资与当地龙头企业合作（如上汽、广汽等），设立专项产业基金。他们不仅给钱，还给地（产业园）、给政策、给订单。这种“饱和式攻击”的打法，让许多只有资金、没有资源的传统 VC 显得苍白无力。

二、 基因之战：VC 与 CVC 的优势与阿喀琉斯之踵

在很长一段时间里，传统 VC 看不起 CVC，觉得他们“不够专业”、“决策流程长”、“不懂退出”；而 CVC 也看不起 VC，觉得他们“只懂看财报”、“不懂技术”、“投机主义”。

但随着硬科技时代的到来，双方的优劣势发生了根本性的反转。

1. 传统 VC 的困境：当“认知变现”失效

过去，VC 赚钱靠的是“认知差”和“信息差”。在互联网时代，看懂商业模式就能投。

但在半导体、新材料领域，认知的门槛被极度拉高。一个看 TMT 出身的投资人，很难在两周内看懂一种新型光刻胶的技术壁垒。

劣势：

 缺乏产业验证能力。VC 往往只能看团队背景、看财务模型，却无法验证技术的落地可行性。

优势：

 依然在于敏锐度和中立性。VC 是天生的“猎手”，嗅觉灵敏，且没有站队包袱，能够支持颠覆性创新（0 到 1），而 CVC 往往只能在既有路线上修修补补（1 到 10）。

2. CVC 的强势与软肋：带着枷锁跳舞

绝对优势——订单即正义：

 对于硬科技初创企业来说，拿到红杉的钱是背书，但拿到华为哈勃或比亚迪的钱，意味着活下去。CVC 最核心的武器是“场景”和“订单”。通过供应链准入，CVC 能直接把被投企业拉出“死亡谷”。

致命短板——站队风险与决策僵化：

站队风险：

 拿了 A 巨头的钱，可能就进不了 B 巨头的供应链。这是初创企业最忌惮的。

决策流程：

 CVC 的决策往往需要层层汇报至集团高层，流程漫长。而在抢项目的关键时刻，这种官僚主义往往会输给 VC 的决策委员会（IC）机制。

人才激励：

 这是一个隐秘但关键的痛点。CVC 的投资经理往往拿的是工资+年终奖，缺乏 Carry（超额收益分红）激励，这导致顶级投资人才依然更愿意留在头部 VC。

三、 既然打不过，那就加入：VC 与 CVC 的“合纵连横”

面对募资难和项目荒的双重夹击，中国创投圈正在经历一场前所未有的大和解。

对于 VC 来说，CVC 是金主（LP），也是退出的接盘侠；对于 CVC 来说，VC 是雷达，也是风险的过滤器。双方的合作正在从“名义上的战略合作”走向“深水区”。

1. 模式一：LP 策略——“让专业的猎手去探路”

这是目前最普遍的模式。大公司手握重金，但看不懂前沿技术，或者不愿意承担早期风险。于是，他们选择做 LP，把钱交给深耕该领域的垂类 VC。

逻辑：

 产业资本通过做 LP，构建一个“情报网”。VC 负责在地里“扫货”，投出好苗子。等到项目成长到 B 轮、C 轮，技术路线确定了，母公司再通过直投或并购进场。

案例：

 泰格医药、药明康德等 CRO 巨头，既有直投，也是大量生物医药 VC 的背后金主。他们通过 VC 触达了成百上千个早期 Biotech 公司，这就是他们的潜在客户池。

2. 模式二：联合领投——“技术+财务”的双重背书

在硬科技项目中，“VC+CVC”的联合组局正在成为标配。

分工明确：

VC 负责：

 尽职调查（DD）中的财务法务合规、团队背景调查、交易结构设计、估值谈判。VC 擅长把非标的企业做成标准化的金融资产。

CVC 负责：

 技术尽调（Tech DD）。让集团的总工、研究院院长去和创业者聊技术。如果集团总工说“这技术我也做不出来”或者“这东西我们产线正需要”，那就是最强的过会理由。

价值：

 这种组合对创业者最具吸引力——既拿到了不站队的财务资本（保持独立性），又拿到了产业资源（生存保障）。

3. 模式三：渠道与资源的深度置换（Sourcing Swap）

这是一种更隐秘但高效的合作。

VC 的筹码：

 许多头部 VC 拥有极强的政府关系和高校转化渠道（比如清华系、中科院系）。他们能第一时间接触到科学家创业项目。

CVC 的筹码：

 拥有中试产线、实验室数据、供应链采购权。

操作：

 VC 推送早期项目给 CVC 做验证（“你们帮我看看这东西能不能用”）；CVC 开放场景给 VC 的被投企业做测试（“这批材料先来我们产线上跑一跑”）。一旦验证成功，VC 敢下重注，CVC 则获得了优先供应权。

四、 深水区操作指南：真正可执行的合作条款

光喊口号没用，真正的“合纵连横”必须落实到协议条款（Term Sheet）和投后管理中。以下是几种极具操作性的深度绑定模式：

1. 产业赋能对赌（Earn-out by Orders）

传统的对赌协议是赌业绩（净利润）。但在 VC 与 CVC 合作的案子里，可以设计“资源对赌”。

玩法：

 VC 拉 CVC 入局时，可以要求 CVC 在协议中承诺：未来 3 年内，向被投企业采购不低于 X 亿元的产品，或者协助被投企业进入某核心供应商名单。

平衡：

 如果 CVC 完成了资源导入，可以获得更优惠的转股价格；如果未完成，则需通过回购或其他方式补偿 VC。这解决了 VC 担心 CVC“光说不练”的问题。

2. “看门人”机制（Observer Plus）

在董事会席位上做文章。

玩法：

 VC 拿董事席位，负责公司治理、后续融资节奏把握（这是 VC 的强项，防止公司被产业方控制太死）；CVC 拿观察员席位，或者组建“技术顾问委员会”。

目的：

 确保公司在独立发展的道路上（为了 IPO），同时在业务上与产业方紧密挂钩。

3. 并购退出的预演

在 IPO 极度内卷的当下，“被并购”正在成为一级市场最重要的退出渠道。

玩法：

 VC 在投资早期，就引入 CVC 作为战略投资人。双方达成默契：如果企业发展顺利，独立 IPO；如果遇到瓶颈或行业整合，由 CVC 的母公司按照一定的溢价收购 VC 的股份。

意义：

 这为 VC 提供了一个“保底”的安全垫，也为 CVC 锁定了一个优质的并购标的库。

五、 结语：从“狩猎时代”到“农耕时代”

中国创投行业正在经历一次彻底的底层逻辑重构。

过去二十年，是“狩猎时代”。VC 拿着猎枪（资本），在草原上寻找独角兽，击中目标，带回战利品（IPO 退出）。

未来二十年，是“农耕时代”。CVC 与 VC 必须联手，像农民一样，在一块产业的土地上深耕细作。VC 提供肥料（资金）和修剪枝叶（治理），CVC 提供水源（订单）和土壤（场景）。

在这个新版图里，纯粹的财务投资人将越来越难生存，而纯粹的产业投资人如果不通过市场化机制进化，也会陷入僵化。

VC 与 CVC 的边界将逐渐模糊。未来的顶级投资机构，必然是“具有产业深度的财务资本”，或者是“具有市场化机制的产业资本”。

合纵连横，不仅仅是战术上的选择，更是生存下去的唯一路径。谁能率先打通“资本-产业-创新”的闭环，谁就是下一个十年的王者。