这个省会，出台了产业基金投资尽职合规免责清单

杭州在发展产业基金方面再出大手笔。

近日，杭州发布《关于做强做优做大“3+N”杭州产业基金集群推动杭州特色现代化产业体系高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》），值得关注的是，《实施意见》附了详细的《产业基金投资尽职合规免责清单》。

这对业内来说有着重要的示范性意义，其中提出遵循基金投资运作规律，构建以尽职合规为核心的具有更高容忍度的产业基金尽职免责机制。容忍正常投资风险，不将正常投资损失作为启动责任认定程序或追责的依据，充分考量整个基金生命周期综合情况，不能只因单个直投项目、单支子基金投资的单个项目的亏损，以及单个项目年度阶段性绩效结果进行追责。

并且，清单中也明确了适用尽职免责机制的情形与负面清单，实操性极强。此举将有效激发管理机构担当作为的积极性，推动产业基金更加聚焦长期价值与战略目标，助力杭州构建更具竞争力的现代化产业体系。

我们关注到，近两年，高层多次关注到政府投资基金的责任机制问题，如2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投17条”），提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理制度。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。”

对于政府投资基金，2025年的国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》也指出，建立健全容错机制。遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。为解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题，《指导意见》明确建立健全容错机制，从顶层制度层面为基金及管理机构“松绑”，鼓励政府投资基金更好发挥作用，提高投资效率。

而各地的探索，目前多为设置基金容亏率、提出建设完善尽职免责机制的要求，但对于具体的机制如何实行的细则，并未有太多规定，杭州无疑是切实考虑到了母基金行业发展的关键问题，并创新推出行之有效的实操机制。

此外，我们关注到，杭州最新发布的《实施意见》也在发展基金方面出了大手笔：提出持续优化产业基金体系，力争“十五五”期间“3+N” 杭州产业基金集群规模突破5000亿元。

具体来看，“3+N”基金集群包括杭州科创基金、杭州创新基金、杭州并购基金等三支政府投资基金，以及N支市属国有企业投资设立的基金（以下简称国企基金）。

三支政府投资基金可采取行业母基金、子基金、专项子基金等投资方式，换言之，这是三支“母母基金”，为母基金行业带来源头活水，有利于缓解一级市场募资难。

在返投方面，杭州科创基金的参股基金返投比例可降至1.5倍，科技成果转化类基金除外；杭州创新基金、杭州并购基金的参股基金返投比例可降至1倍，并购重组类、纾困类基金除外。

2025年1月的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》提出，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制，优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例。突出正向激励政策导向，提振市场投资信心。

杭州的措施无疑是对2025国办一号文精神的贯彻落实，对GP而言，这都是优化募资环境、降低募资难度的核心举措。

在管理费方面，三支政府投资基金的管理主体根据基金管理规模和运作绩效计提管理费。年度绩效“优秀”的，按照1%计提管理费；年度绩效“良好”“合格”“不合格”的，管理费计提标准相应降低，分别按照0.8%、0.6%、0.4%计提。其中杭州科创基金以当年实际管理资金总额作为管理费计提基数，杭州创新基金、杭州并购基金以财政拨付资金总额作为管理费计提基数。行业母基金、子基金管理费用和业绩报酬计提标准按市场化原则在章程或协议中约定。其中，行业母基金管理费率每年不得超过实缴出资的1.5%；子基金管理费率每年不得超过实缴出资的2%。专项子基金不计提管理费。

我们认为，杭州在管理费方面的相关规定，不仅符合2025国办一号文的精神，对政府投资基金的管理费根据规模和绩效收取是较为符合科学论证的，且对其出资的行业母基金、子基金管理费用能够按照市场化原则约定，这给许多GP吃了个“定心丸”——“对子基金管理费的规定是实缴2%，对我们来说这非常关键。近期多地出台政府投资基金新规，有地区对管理费的规定是具体标准每年合计不超过基金实际投资金额的2%， 以实际投资时间计算。管理费可按季度先行预提，按绩效考核结果最终确认。也有地区提出基金管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，并且从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回。这引起了圈内热议，作为GP来说，我们觉得管理费是一个商业条款，应该由市场形成相关的定价和机制。杭州对管理费的规定基本是市场惯例，我觉得这是个积极信号，有利于起到示范性作用，其他地区在出台相关规定时可能也不会对管理费作出一些特殊安排或规定。”某VC机构执行董事潘越（化名）对母基金研究中心表示。

我们认为，杭州这三大政府投资基金发挥的功能各有分工、科学合理，配套的政策也对GP极具利好。这显示出杭州市政府大力发展母基金与创投的决心，可见，杭州正以开放、包容、共享的态度向全国优质企业和顶尖投资人发出邀请。

2025年6月，《杭州市加快建设人工智能创新高地实施方案（2025年版）》更是提出，全市投向人工智能的产业基金组建规模突破1000亿元。

我们关注到，早在2021年，《杭州市人工智能产业发展“十四五”规划》就提出，要成为具有全球影响力的人工智能头雁城市。2024年3月，杭州市人工智能产业联盟正式成立，杭州又进一步明确，要努力成为全国人工智能创新高地，把高水平实施“人工智能+”行动作为深化数字经济创新提质“一号发展工程”的首要任务，拿到开启杭州发展下一个“黄金二十年”的入场券。

2025年1月，《杭州市未来产业培育行动计划（2025—2026年）》印发，计划优先推动通用人工智能、低空经济、人形机器人、类脑智能、合成生物等五大风口潜力产业快速成长，积极谋划布局前沿领域产业。

去年以来，“杭州六小龙”频频刷屏，DeepSeek更是被誉为“国运级的科技革命”，也让其他地区展开了对标，江苏、济南、合肥等多地媒体纷纷发文探讨，也已经有城市组织了考察团。

在互联网时代，杭州曾被誉为“电商之都”，电子商务、互联网服务、文化创意等蓬勃发展，阿里巴巴等巨头带动了电商和数字经济的繁荣。而在AI时代，杭州再次走在了前沿。

除了“六小龙”之外，杭州还有很多独角兽企业。胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》显示，杭州共有24家独角兽企业，数量仅次于北京、上海、深圳，与广州持平。

何以杭州？

除了频频出圈的优质营商环境、坚持有所为有所不为的政府、活跃自由的创新生态外，母基金研究中心关注到，杭州的优秀科技创新企业背后，站着一众资本的加持，离不开杭州的母基金，就以杭州“六小龙”中的其中三家为例：

早在2018年，杭州科创基金旗下2支参股子基金——云栖基金和道生灵境首当其冲，在天使轮对云深处进行投资，并于2019年、2020年持续追加投入；

2022年起，杭州科创基金、杭州创新基金所投资的子基金，共参与宇树科技4轮融资；

2022年，杭州科创基金参股子基金向强脑科技完成第一笔早期投资，并在2024年8月，由杭州创新基金接力，通过专项子基金直接投资，为强脑科技的长远发展注入强大动力。

在杭州资本圈流传着一个“五分钟决策”的故事：当云深处科技CEO朱秋国拿着机器狗原型参加闭门路演时，湖畔山南资本合伙人当场决定投资，从见面到签订投资意向协议仅用5分钟。这其实是杭州创投生态蓬勃发展的一个缩影。

在我们看来，杭州的资本尤其活跃，特别是在母基金方面，可谓是走出了“杭州模式”。

早在1993年，杭州就诞生了国资风投公司，浙江省科技风险投资有限公司（浙科投）。当时，我国的创投正处于萌芽阶段，一众外资风投刚刚进入中国探路。紧接着，2002年后，一众民营投资机构相继成立，这也造就了杭州国资和民营百花齐放的创投资本生态。

在母基金方面，杭州亦是国内的先驱者：相比于大部分引导基金在2015、2016年扎堆成立，我们发现杭州在母基金方面的探索早已走在全国的前面，杭州市政府引导基金业务开展较早，从2008年开始做创投引导基金，至今已近十八年。

发展至今，杭州已统筹全局，设置了分工明确的基金群。不仅顶层规划清晰明确，且拿出真金白银的诚意，最新《实施意见》提出力争“十五五”期间“3+N” 杭州产业基金集群规模突破5000亿元。

近两年，在VC/PE的募资地图中，杭州无疑是高光聚集之处。

资本如水，灌溉企业之苗。近年来，各方股权投资机构携带资本齐聚杭城，让这座以水闻名的城市呈现出新的吸引力。

我们认为，早年的政策让杭州的股权投资行业异军突起，现在，随着杭州三大政府投资母基金的高效运作，千亿人工智能产业基金的完善，将进一步促进杭州科技成果转化，为产业带来更多活水和资源。未来，我们也期待杭州国资的更多出资动态，在创投和助力产业升级领域做强做大。可以预见的是，杭州的股权投资又将焕发出新的活力，我们也期待着其助力更多科技创新企业涌现。