启明创投三次投资启明医疗背后：看好创始人、企业所在行业潜力

香港联合交易所生物科技板块迎来首个医疗器械上市企业，启明创投投资企业启明医疗于12月10日在主板成功上市。启明医疗-B（02500.HK）发行价格为每股33港元，获得超过312倍超额认购。截至发稿，启明医疗报39.40港元，涨幅近20%。

作为中国领先的经导管心脏瓣膜医疗器械企业，启明医疗备受资本关注，包括启明创投、红杉资本、高盛集团等多个明星资本。此次IPO联席保荐人包括中金公司、高盛、瑞信及招商证券。其中，启明创投三次投资启明医疗。

 “我第一次和启明医疗创始团队见面是在2010年，当时他们还只有第一代产品，还有许多问题需要进一步改进。但我们看好创始人訾振军，而且也看好启明医疗的产品竞争力以及经导管心脏瓣膜领域的市场前景。” 近日，启明创投主管合伙人梁颕宇在接受21世纪经济报道记者专访时指出。

启明医疗自主研发的VenusA-Valve是首个获国家药品监督管理局批准及在中国进行商业化的经导管主动脉瓣置换术（TAVR）产品，该产品是第一个在进口同类产品之前获批的中国制造的心血管疾病创新器械，填补了中国市场空白。根据全球独立市场研究及咨询公司弗若斯特沙利文的资料，按2018年TAVR产品植入量计算，启明医疗在中国所占市场份额为79.3%，排名第一。

据了解，梁颕宇与启明创投团队至今已经投资了超过110个医药医疗行业项目。21世纪经济报道记者梳理其中部分项目发现，启明创投投资大多从创始人、公司所在领域的情景以及产品核心竞争力等方面考量。

三次投资启明医疗

“我们一直想在心血管领域布局，在与启明医疗保持持续性联系，他们新一代人工瓣膜刚开始做临床的时候，我们再次与訾振军见面，并看好这个领域的发展。” 梁颕宇向21世纪经济报道记者介绍说。

之所以选择启明医疗，梁颕宇解释说，最看重的就是启明医疗创始人訾振军和他带领下的专业团队和技术资源优势，而且可以直接与国际上著名的医疗器械企业爱德华和美敦力的介入人工心脏瓣膜产品对标。

据了解，中国TAVR患者人数从2014年的65.68万人增加到2018年的74.21万人，预计到2025年将增加到94.28万人。心脏瓣膜疾病可选择以接受手术进行治疗，但手术只能暂时舒缓症状，无法提供持续的解决方案。目前新增瓣膜手术一般分为：传统的开胸手术、微创瓣膜手术及经导管瓣膜介入治疗TVT。

在瓣膜置换手术之前的治疗手段一般是外科主动脉瓣置换（SAVR），但是因为需要开胸，创伤大危险性高，对于患者的身体状态要求也较多，因此有诸多限制。

而TAVR则是一种微创手术，在患者适应上有优势。

 “需要做人工瓣膜的患者年龄很多在70岁以上，这部分人群或因年龄大、体质弱等原因，有近一半患者做不了开胸手术，但若不做的话这部分人群第一年死亡率在50%左右，第二年则在80%左右，所以，我觉得这个领域，我们一定要去投，因为可以帮助很多病人。” 梁颕宇分析说，为更多的患者提供更好地医疗服务也是启明创投三次投资启明医疗的重要原因。

数据显示，2018年，仅0.1%的合资格患者接受了TAVR治疗，预计随着手术方案的普及和政策利好，2025年渗透率将增至4.7%。TAV市场规模也将由2018年的0.3亿美元增至9.6亿美元，市场前景广阔。

另按照2018年TAVR产品植入量计算，启明医疗占领中国市场份额79.3%。全球TAV市场将由2014年的15亿美元扩大至2018年的41亿美元，估计到2025年达104亿美元，复合年增长率为14.3%。

不过，市场有声音指出，虽然启明医疗销售额近亿元，但其来源较为单一，VenusA-Valve贡献了绝大部分销售收入。对此，梁颕宇向21世纪经济报道记者指出，启明医疗并非仅有一个产品，其研发管线很强，还有超过8个正在临床研发或者进入注册流程的产品。

另有资料显示，启明医疗总计拥有379项专利及专利申请，其中包括中国范围内的81项已经公告的专利及70项专利申请。而在美国、欧盟等主要的海外市场，启明医疗拥有96项已公告的专利以及132项专利申请。

“创始人”是投资关键之一

据了解，此前启明医疗一开始是打算在科创板上市的。

在今年3月，启明医疗已经聘请了中金作为辅导机构，向浙江证监局备案，打算在科创板上市，与此同时，7月23日的证监会官网显示，启明医疗《股份有限公司境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》申报材料已获受理。

最终启明医疗转道港交所上市。有业内分析指出，这与其美元基金架构有很大的关系。

实际上，自从港交所新政、科创板推出后，给未有盈利的科技、生物等企业提供了更多的选择机会。如原本打算在美国上市的亚盛医药被董事会强烈要求改道香港上市。

对于上市交易所的选择，梁颕宇表示会尊重企业的决定，由创始人去判断。“香港是一个非常好的渠道，如果是纯外资的架构，还是偏向于希望在香港或者美国上市的。如果是纯内资的，中外合资的可能都会选择在A股上。”

据了解，启明创投目前已经投资了超过360家公司，包括110家医疗医药领域企业，甘李药业、再鼎医药、诺尔康、启明医疗、康希诺生物和贝瑞基因等，很多企业经历了5至10年的成长期，启明创投陆续进入收获期。

梁颕宇指出，在投资时很大一部分原因是看创始人。如訾振军在创立启明医疗之前就已先后在国内多家顶级医疗器械企业（微创，维科，先健）任职，从工程师一路到合伙人，而且在商业化方面也很有经验。

除了研发生产，在商业化即学术营销方面，启明医疗在中国推出首个TAVR产品，在中国设立了一套系统化TAVR培训课程，提高TAVR产品认知度并推动TAV的市场渗透率。

同时，近年来，启明医疗通过收购活动在海外市场布局，并完善TAVR手术的整体管理，目前已经成为全球经导管瓣膜置换领域唯一能够提供“脑保护—球囊—瓣膜”整体治疗的供应商。为针对 TAVR 手术的特点，系统化、全面化减少TAVR 手术可能带来的瓣环损伤和脑损伤的风险，2018年启明医疗完成对美国瓣膜球囊成形术产品供应商InterValve的收购，同年启动收购开发及制造CEP仪器的医疗器械公司Keystone Heart。

启明创投重视在投资中重视企业创始人的另一个案例是再鼎医药，其创始人是原红杉中国的董事总经理杜莹，2015年她曾被美国权威杂志《FierceBiotech》列为“2015年全球生物医学界12名最杰出的女性”。正因为看好杜莹及其团队在该领域的领导力，梁颕宇代表启明创投领投了A轮融资，并在此后的每一轮当中持续投资。在启明创投投资再鼎医药18个月后，企业就引进5款海外顶级药物，业内称，“现在再鼎医药已经成为了国外药物想进入中国的gateway（入口）。”

                                                                            来源： 21世纪经济报道