长钱LP，正在重新定义“好GP”

导读：

当钱变长了，GP和创业者头上的紧箍咒松了，但与此同时，对产业认知的深度、对创始人的判断、对周期波动的承受力，都提出了更高的要求。

一级市场的钱，正在变“长”。

过去两年，一个越来越明显的趋势是：国资母基金的存续期从7年拉到了15年、甚至20年；社保基金、险资、AIC等长期资本加速入场；曾经被期限压着走的GP和创业者，头上那个“7年紧箍咒”开始松动了。

耐心资本，从一个呼吁了多年的口号，正在变成制度性的现实。

但钱变长了，决策逻辑就会自动变好吗？存续期拉到15年、20年，GP真的敢投早投小了吗？母基金选GP的标准，又发生了什么变化？

在「2026母基金年度论坛暨第七届鹭江创投论坛」的一场超级对话中，来自上海、浙江、陕西的三家千亿级国资母基金代表，围绕这些问题分享了各自的实践与思考。

他们的分享指向了同一个判断：当钱变长了，GP和创业者头上的紧箍咒松了，但与此同时，对产业认知的深度、对创始人的判断、对周期波动的承受力，都提出了更高的要求。“从容”与“挑战”，成为被反复提及的一对关键词。

以下为圆桌对话实录，经母基金周刊（FOFWEEKLY）精编整理，有删减：

发言嘉宾包括：《艾问iAsk》创始人、知名投资合伙人、全国三八红旗手艾诚，浙江省创新产业私募基金董事长郑钧、上海国投先导公司总经理温治、长安汇通基金董事长兼总经理葛朋。

艾诚： 先请三位嘉宾做个自我介绍和开场。

温治： 上海国投先导成立于2024年5月，受托管理上海市集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业母基金，总规模900亿元，基金存续期均为15年。

成立以来，累计投决金额近600亿元，坚持直投与子基金协同推进，带动超过3000亿元社会资本投向三大先导产业。2025年投资规模约350亿元，2026年仍将保持300亿元以上的投资强度，以持续稳定的资本供给支持科技产业发展。

第一个完整运营年度，母基金扣除管理费后全部实现盈利，多家被投企业登陆资本市场。

郑钧：各位新老朋友好，非常感谢母基金周刊。浙江这两年动作也比较多。我们来自浙江省创新集团，也就是当年的金控，去年升格以后，更加注重在科创领域的投资。目前体系大致是三块：

一块是纯政策性的投资，认缴大概600亿元；一块是与地方及市场机构合作的"4+1"体系，18支基金，规模约745亿元；第三块就是今天比较受关注的社保科创基金，规模500亿元。

我们参股的子基金已投资全国超过7,000家企业，投资业绩目前看来比较令人欣喜，包括杭州"六小龙"中的5家、长鑫存储、沐曦科技、燧原科技等表现突出的企业。我们目前还希望在并购、S基金方向进一步发力，期待市面上更多优质GP、CVC资本以及好的科创项目能够落地浙江。

葛朋：非常有幸参加这次活动，感谢主办方和东道主的邀请。我是葛朋，来自长安汇通集团下属的长安汇通基金。长安汇通集团定位是国有资本运营公司，基金平台主要做科创投资。与台上各位相比，我们相对属于新兵。

目前母基金和直投都在做：母基金管理了陕西省科创母基金，定位相对偏早期，规模100亿元，目前下设约30只子基金、规模200多亿元，从去年开始运营至今；直投方面目前也有约200亿元规模，前期投资方向主要是半导体、新材料、高端装备等领域。

非常荣幸去年与社保接触，管理了社保陕西科创基金，目前仍在落地过程中。整个团队人数尚不算多，但以往也投出了一些相对知名的项目——尤其在陕西，很多项目都已在我们的布局之中。希望与各位今后能有更深入、更长期的合作。

艾诚：我发现大家有一个共同的特点：作为政府母基金的管理者，存续期都在延长，基本都在向着真正意义上的耐心资本挺进。今天在座的嘉宾，都是同一群人在做同样一件事——让资本变得更长、更稳、更敢投早期。

不只投早投小，还要投大

艾诚： 从10多年前我主持创投圈的活动，每一年都在呼吁要做耐心资本，现在耐心资本的时代真的来了吗？在座的几位都是名副其实的杠杆高手。在大家看来，10年以上的存续期，最大改变的是更敢投了，还是更敢等了？

温治： 耐心资本不止“投早、投小、投硬科技”，也要有能力支持资金需求大、建设周期长的重大项目。当前科技攻关正在进入核心突破阶段，一些仍处于早期的重大项目和绿地项目，资金需求同样十分庞大，资本需要长期投入，单靠传统市场化资本难以支撑，需要政府资本和大型产业资本发挥战略引领作用。

而且，早期科创项目面临的核心问题是风险高、不确定性强。耐心资本的作用不只是提供资金，更要陪伴企业跨越从技术突破到产品形成、从产业链验证到商业化落地的多重难关。特别是在进入产业链认证、开展POC验证和获得首用机会等关键阶段，政府资本应积极帮助企业对接应用场景和产业资源。

我们把耐心资本的要求概括为三句话：“投得准、陪得住、等得起”。以15年的基金周期和尽职免责机制解决"不敢投"，以深度产业研究解决"不会投"，以投后赋能和生态运营解决企业"长不大"。产业的短周期通常是5到7年，15年的基金期限意味着资本有能力陪企业跨越两轮周期，真正帮助"小苗"长成"参天大树"。

艾诚：先导投耐心资本，自己会穿越周期吗？会成为创投生态里10年、15年、20年的存在吗？

温治：从基金期限本身来说，要存续15年，这是确定性的。我们还在不断扩募，坚定不移走这条路。同时，传统母基金也到了随科技变革做出改变的时候，我们在尝试重新定义母基金的生态。

20年之后：更从容，也更难熬

艾诚： 当500亿社保基金以市场化方式运作，浙江的长钱模式在2026年有什么新变化？

郑钧：耐心资本的时代确实来了。像我们拿到的社保基金存续期最高达到18年，浙江省政府产业基金管理办法规定基金存续期最高达到20年。关于这种长钱模式带来的变化，我总结三点：

第一，投资阶段。从原来单一追求后期、尤其是Pre-IPO轮，转向敢于投早投小投硬——因为长钱给了底气，而不像原来只能去押注后端。

第二，投资布局。从单点押注转向投资整个生态，上下游布局，使投资变得更加安全，投资过程中，也能给项目更多赋能。

第三，退出端。原来退出受制于期限压力，只能仓促退出或押注IPO。现在有长钱加持可以选择更好时点，通过上市或并购实现价值转换，也可以通过S基金等方式，陪伴企业真正创造更高价值。

所以我认为，长钱带来投资模式的变化是实实在在的。从资金供应端来看，当前主要还是保险、AIC、社保这些具有国家、政府与国资背景的资金。民间资本有没有可能也慢慢愿意做长期资本，这是一个关键点——如果这一天真正到来，对所有投资机构来说都会更加乐观。

艾诚： 陕西省科创母基金存续期20年，子基金15年，是目前业内最长之一。这样的超长期限给投资决策带来了什么？

葛朋：两个关键词：从容和挑战。

从容。以往基金周期7年，但科创企业从设立到上市普遍超过10年，周期不匹配。投了5年就得谈退出，对投资者和企业都是压力。周期拉长后，心态更从容了。

挑战。作为投资者要摒弃赚快钱的思维。10年以上的陪伴，要克服国企考核压力，克服行业周期波动。对产业的认知要坚定，对企业的支持要坚定，一起达成10年后的既定目标。这个挑战很大。

从历史业绩到“认知合伙人”

艾诚： 投在无人问津时，退在人声鼎沸处。一家好的投资机构不仅要问投得怎么样，更重要的是退得怎么样。但耐心不是盲目地把时间拉长，而是意味着在长达十余年的时间里，机会、挑战与风险相伴。对于母基金而言，在2026年开始预见未来，怎么选择今天在座的GP就尤为重要。各位挑选合作伙伴，与以往相比，选择标准有哪些改变？

温治：这两年行业的底层逻辑发生了深刻变化，如果缺乏持续的产业研究，投资机构很容易陷入“拿着锤子找钉子”的路径依赖，也可能出现“靶子比子弹跑得快”的情况——资本还在追逐上一轮市场共识，技术路线和产业格局已经发生变化。因此，科技产业投资需要从广泛覆盖、追逐热点，转向更加精准的产业生态打法。精准比广谱、比覆盖更重要。

对于选GP和选直投项目，有两个关键词：选GP看重的是“认知合伙人”，直投项目看重的是“不可替代性”。

所谓“认知合伙人”，一是具备深度产业认知，能够独立判断技术路线、产业拐点和价值链关键位置；二是具备持续发现和培育项目的能力，能够帮助企业解决场景、订单、产业协同和人才等实际问题；三是具备专业化、机构化和长期化运营能力，与LP及被投企业形成真正的利益绑定。

随着科技革命和产业变革不断深入，传统母基金也需要突破单纯选择GP、配置资金的定位。我们将积极探索母基金的新形态，从资金配置者进一步走向产业生态组织者，串联政府、市场化机构、科研院所和科技企业，为创新要素高效流动创造条件，以长期资本匹配科技创新周期，以专业认知识别产业价值，“不做最大的树，做最发达的土壤”，以生态能力帮助企业成长。

艾诚： 认知合伙人、生态节点、创新源头，体现了对科学家和科学团队的尊重。看来先导选GP，本质上选的是生态位。

郑钧：赛道肯定重要，赛手也非常重要，两者缺一不可。选GP时有几个重点：

第一，历史业绩还是要看的，这是能力的体现；但更看重在当前新旧动能转换下，对新兴行业的理解——真正好的GP可能比行业更了解行业。

第二，愿意深耕浙江，对地方比较了解，也信任这片土壤。

第三，愿意与行业、赛道协同，能够赋能，建立比较长期的共生关系。

第四，有共同语言，对长期陪伴有共同的理念。

项目方面，我们最看重链主型企业，以及整个行业当中特别专、精的企业，但这只是表象。内在要看的是创业者到底是做事业的心态，还是做生意的心态——我们一定选择前者。

艾诚： 选择陪伴是最长情的告白。选GP选同频共振的，选项目则希望投中时代的企业创始人，看他是否带着对产业和时代的使命在前进。

葛朋：我思考这个问题，不是说有一条绝对的底线。反过来讲，比如我们与君联资本合作，君联有一个比较重要的投资理念——"事为先，人为重"，我认为这是很好的实践。

以“人为重”来判断创始人：如果他具备持续迭代、持续更新的坚持与韧劲，在抵御行业周期波动、抵御外部不可抗力干扰时，就是投资人最青睐、最安心的创始人状态。

反过来讲，如果创始人的韧劲与坚守没有那么强，这是投资人最为担心的。

艾诚：掌声感谢今天母基金代表的真诚分享。大家谈到了很多关键词，言外之意、弦外之音，说的都是希望能投中那些在长周期里赚到大钱的团队与组织。

这让我想起查理·芒格的一句名言：The big money is not in the buying and selling, but in the waiting。

真正的大钱不是在买卖之中产生，而是在耐心的等待之中。

*本文仅代表作者个人观点